I den här serien expanderar jag Redeyes “aktieanalys på Svenska Aktier” till kontinenten - a.k.a. Danmark. Jag har börjat i aktiemarknadens svar på Christiania, First North, och går i klassiskt svenskt manér igenom listan i bokstavsordning och sätter betyget “dejlig” eller “dårlig”, som är min svensk-danska tolkning av “hot or not”.
Trots två nedslående analyser hittills, traskar jag vidare bland surdegarna, och hittar en riktig blindgångare: Aresa A/S.
Om bolaget
Aresa arbetar med att utveckla genmodifierade växter till att kunna detektera områden med odetonerade minor och andra explosiva rester från krig.
Bolagets primära produkt heter RedDetect, och bygger på att läckande sprängämnen kan färga bladen på genmodifierade plantor röda. Genom att så sådana modifierade (och steriliserade) plantor på antingen misstänkta fält, eller redan röjda fält, ska man alltså kunna finna jordområden med odetonerade minor som behöver röjas vidare. Systemet är patenterat i Sydafrika, Malaysia och Nya Zeeland, och patentgodkännande väntas från EU och USA under 2008.
Grundforskningen gjordes av Carsten Meier, numera bolagets Chief Scientific Officer (CSO), som var forskningsassistent vid Institut for Plantefysiologi, Københavns Universitet, fram till 2001 då bolaget grundades. VD är Sten Thaarup, med bakgrund från ALK-Abello.
Marknaden för minröjning är utan tvekan mycket stor. Det uppskattas finnas någonstans mellan 50 och 100 miljoner minor utplacerade i hundratals länder världen över, på en areal motsvarande hela Skandinavien. Runt MUSD 500 investerades i minröjning under 2006, främst i Afghanistan, Angola, Libanon, och forna Jugoslavien, men det ser inte ut att finnas något slut på saneringen under överskådlig tid.
Även om det finns maskiner för röjning av minor, t.ex. de som säljs och opereras av svenska Countermine, sker mycket arbete manuellt med metalldetektorer och minhundar. Forskningen inom området är dock stor, och experimentet pågår med bl.a. tränade bin och råttor, liksom med teknologiska lösningar.
Utveckling
Aresa introducerades på First North i Danmark under 2006, till kursen DKK 52, genom en nyemission på ca MDKK 54. Vid introduktionen var målen högt satta - Aresa skulle färdigställa teknologin under 2006 och 2007, och omsätta MDKK 35 med ett positivt resultat 2008.
Verkligheten blev, som så ofta, lite mindre rosig. Den ursprungliga grödan var backtrav, en liten växt som är mycket populär inom genmodifiering eftersom den har ovanligt begränsad DNA och därför kunnat kartläggas mycket väl.
Problemet var bara att när sådd av backtrav testades under mer verkliga förhållanden visade det sig att backtraven hade svårt att gro, och ännu värre, kunde färgas röd även av stress pga. för starkt solljus och torka! Bolaget har även haft längre ledtider för att få tillstånd till plantering än väntat, eftersom plantering av genmodifierade grödor kräver lagstiftning och omfattande utredning.
Resultatet blev en uppskattad försening på 12 månader jämfört med ursprunglig tidsplan, medan bolaget identifierade en bättre växtkandidat, och att bolaget skar ner ca 30% av sin personal.
I slutet av mars 2008 kunde man så presentera en lyckad överföring av RedDetect till tobaksplantor, som inte lider av backtravens problem och växer vilt i många av de värst minerade regionerna. Tobaksplantan ska nu utvärderas vid bolagets forskningsanläggningar i Danmark och Novi Sad, Serbien, för att så snabbt som möjligt kunna börja användas operationellt.
Finanser
Aresa har ca 2,4 miljoner aktier. Vid en kurs på DKK 12, blir alltså marknadsvärdet ca MDKK 30. Dessutom finns 94,000 warrants utestående, dock till mycket högre teckningskurser än nuvarande aktiekurs.
I kassan fanns likvider om MDKK 23 vid utgången av 2007. Därtill finns förlustavdragen, som bör uppgå till i runda svängar MDKK 30 åtminstone, brutto.
Bolaget förväntar sig ett kassaflöde på -18 till -20 MDKK under 2008, så en nyemission är att vänta senast vintern 2008.
Slutsats
Det är i det närmaste omöjligt att göra en värdering av Aresa. Aresa utveckling talar sitt tydliga språk - det här är inte ett kommersiellt företag, det är ett börsnoterat forskningsprojekt. Forskningsprojekt kan tyvärr sluta upp med insikten “det här är fel väg att gå”.
Till Aresas försvar finns i alla fall att bolaget gjort sina första misslyckanden, hanterat dom, och nu värderas väldigt försiktigt. Här finns inget av den “heta luft” som bygger upp värderingarna i många förhoppningsbolag på smålistorna, utan Aresa värderas till kassa och avdrag. Man har nu ett år på sig att producera en trovärdig bas för att RedDetect är praktiskt användbart, innan pengarna tar slut. Lyckas man är nog “anyone’s guess”, men ett stort osäkerhetsmoment undanröjdes i alla fall med den lyckade överföringen till tobaksplantan.
Väljer man att tro på bolagets prognos, fördröjd ca 1 år, kommer Aresa att behöva ta in ytterligare runt MDKK 20-30 i sin nyemission. För MDKK 30 + 30 får man alltså i det scenariot ett bolag med en unik produkt och positivt kassaflöde. I de flesta andra scenarion handlar det om konkurs eller utspädning.
Ett väldigt översiktligt beslutsträd där jag räknat på 20% chans för “goda nyheter” i år, och givet det, 50% chans för att breakeven nås 2009 efter nyemission på MDKK 30, kräver en slutvärdering på ca 300 MDKK i det rosiga scenariot för att dagens pris ska vara attraktivt. Är man optimist och tror på 50% chans för “goda nyheter”, räcker det med 200 MDKK. Det känns ändå lite tufft, och även om jag gillar den obubbliga värderingen i bolaget, blir betyget “dårligt”.
Om AdServing (se tidigare analys i den här serien) var en pilsner som behöver kylning, är nog Aresa snarare att jämföra med humle eller malt. Bra startpunkt, men här är mycket kvar att göra.