3L System - Lönsamma Ledande Lösningar

2011-08-04 05:36, Edited at: 2011-08-10 09:24

Efter ett tufft år 2010 har 3L System omstrukturerat sin verksamhet och fräschat upp kunderbjudandet och kan återigen fokusera på högre marginaler och god lönsamhet. Normaliseras vinsten och börjar återgå till 2008 och 2009 nivåer och ett historisk P/E tal på det så ser aktiens värdering attraktiv ut. En uppsida på 30 procent utifrån dagens nivåer anser jag vara rimligt.

Kort om bolaget

3L System utvecklar och säljer anpassade affärssystem till olika företag inom branscher som; bygg, fastighet, entreprenad, redovisning och sökmedier. De erbjuder en komplett lösning som innebär specialanpassningar, installation, utbildning samt support för sina affärssystem.

3L System har två olika affärsområden: 3L Media och 3L Förvaltning. Där Media delen hanterar sökmediaföretag vilket inkluderar både tryckta media och digitala media och 3L förvaltning fokuserar till större del på bygg- och fastighetsbranschen, men även servicebyråer inom ekonomi och administration. Produktnamnen på deras olika system är: Core, MBS och 3L Pro.

Förändringar

Bolaget har under slutet av 2010 och början av 2011 gjort lite omstruktureringar och kostnadsbesparingar för att återfå lönsamheten i bland annat 3L Media, detta har och kommer att visa sig i resultatet framöver. De har även förvärvat och integrerat Capitex Fastighet, vilket de betalade 18 MSEK kontant för.

Marknaden och konkurrenter

Affärssystemmarkanden är gigantiskt och omsätter flera miljarder dollar globalt per år. Under 2009 omsatte den svenska marknaden ca 14 miljarder kronor och hade då en negativ tillväxt efter tvärstoppet under finanskrisen då företagen valda att skjuta på uppgraderingar och nyinstallationer av nya affärssystem.

Sedan hösten 2010 och början av 2011 har företag visat starka prognoser på ökad efterfrågan och försäljning. Mycket tyder på att dessa investeringar redan börjat genomföras och kommer att fortsätta vilket kan komma leda till en viss överhettning inom affärssystembranschen. Detta leder till kompetensbrist och stegrande priser vilket 3 L Systems kommer att kunna dra nytta av.

Det sker även en konsolidering på marknaden och en övergång från tryckta medier till den digitala och där står 3L Systems starka med sina branschspecifika lösningar. Viktigaste kunderna inom mediesegmentet är Eniro, EDSA och Local Insight Media. I Juli teckanade 3L Systems ett avtal värt 2,3 MUSD beträffande produkten Core med Local Insight Media. Inom 3L förvaltning återfinns bland annat PEAB.

Det finns globalt väldigt många konkurrenter och även en del som på hemma marknaden i Sverige. Två exempel på konkurrenter är Unit4 Agresso och Incit.

Ägarstrukturen och insiders

Största aktieägarna

Antal Aktier

Ägande %

Vitec Software Group

1223734

52,18%

Humble Kapitalförvaltning

103600

4,42%

Bernt Larsson

100279

4,28%

Thomas Ekström

79409

3,39%

Nordnet Pension

57792

2,46%

3L System är ett delägt dotterbolag till Vitec Software Group som är storägare med över 50 % av bolaget. Sedan återfinns några mindre ägare. Några imponerande insiderinnehav i 3L Systems ledning finns inte, VD:n Fredrik Ruben äger 2000 stycken aktier varav 1000 av dessa är inköpta under 2011 till en aktiekurs över 40 kr. I övrigt äger ordföranden Jan Friedman 5700 stycken och styrelsemedlemmen Gunnar Asp 5000 stycken.

Risker och möjligheter

Risker:

Databaserade (gäller både dataavbrott och dataintrång)

Copyright (illegal kopiering av 3L olika produkter)

Tvister (vad gäller program och licensavtal)

Kundförluster, valutaexponering (fakturering i EUR och USD)

Likviditetshantering

Ränterisk (främst värdet av finansiella instrument då 3L Systems inte har några räntebärande skulder)

Möjligheter:

Större marknadsandelar globalt (utnyttja omställning från tryckta medier till digitala)

Strategiska förvärv

Uppköp (konsolideringen inom branschen kan leda till en hög budpremie för 3L)

Teknisk analys

Aktien är i en neråtgående trend och har försökt bryta upp utan lyckas. Aktie ser teknisk negativt ut på kort sikt.

Nyckeltal och värdering

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Genomsnitt

2011e

P/E

15,6

12,8

12,1

16,7

4,3

7,2

315,7

54,9

13,1

P/S

1,12

1,21

1,62

0,94

0,63

0,97

0,89

1,06

0,85

P/Jek

2,01

2,27

3,20

1,93

1,50

2,11

2,55

2,22

1,88

VPA (sek)

1,27

1,83

3,32

1,32

5,61

5,93

0,14

2,8

2,91

Försälj/aktie (sek)

17,7

19,4

24,8

23,4

38,3

43,8

49,5

31,0

44,78

Soliditet

59,2%

66,6%

60,7%

66,2%

63,1%

63,4%

61,7%

63,0%

N/A

Utdelning per aktie (sek)

1,5

1,5

2,0

1,0

2,0

3,0

0,0

1,57

0

Utdelnings andel %

118%

82%

60%

76%

36%

51%

0%

60%

0%

Direktavkatsning

7,6%

6,4%

5,0%

4,5%

8,3%

7,0%

0,0%

5,5%

0%

ROE

59,2%

66,6%

29,0%

11,0%

40,7%

32,6%

0,8%

34,3%

15,6%

De genomsnittliga P/E talet är väldigt högt, detta beror på 2010 års svaga resultat. Rensat för det avvikande året ger det ett genomsnittligt P/E tal på 11,4. Soliditet är god och har legat på en jämn nivå genom åren. Det finns med andra ord utrymme för att öka upplåningen om de finner något intressant förvärvs objekt. Direktavkastningen har varit god genom åren, men under 2010 slopades utdelningen efter att 3L Media började vackla i lönsamhet och omstruktureringar genomfördes. Utdelning för 2011 känns inte trolig då de betalde kontant för förvärvet av Capitex Fastighet och kassa behöver åter växa igen. Den genomsnittliga avkastningen på eget kapital (ROE) är goda 34,3 %. För 2011 antar jag att omsättning sjunker något och landar på 105 MKR och med fokus på lönsamhet och omstrukturerings kostnader tagna kan de nå upp till den historiska vinstmarginalen på 6,5 % vilket skulle ge ett VPA på 2,91 kr för 2011

Prognos 2011

Värdering

Värdering rensat

VPA

2,9 kr

159,8 kr

33,2 kr

Försäljning

44,8 kr

47,3 kr

48,4 kr

Jek

20,3 kr

45,0 kr

45,0 kr

Motiverat värde per aktie

84,1 kr

42,2 kr

För att värdera aktien har jag använt en historisk jämförande nyckeltalsanalys (2004-2010). Där de genomsnittliga nyckeltalen (P/E, P/S och P/Jek) ställs mot de prognostiserade siffrorna för 2011 (VPA, försäljning och Jek) för att finna ett motiverade värde (P) för aktien. Utan att rensa för avvikande historiska nyckeltal ger det mig ett motiverat värde på 84,1 kr medan rensat vid rensat ger ett motiverat värde 42,2 kr.

Utdelning

NVB

2011

- kr

- kr

2012

2,00 kr

1,61 kr

2013

2,50 kr

1,80 kr

2014-

3,50 kr

Slutvärde

62,50 kr

44,97 kr

Motiverat värde

48,37 kr

Ovan är enklare utdelningsbaserad värderings modell där en uträknad Capm har använts som diskonteringsränta (11,6%).

Beta

1,5

Riskfriränta

2,7%

Riskpremie

4,6%

Risktillägg

2,0%

Capm

11,6%

Ingen utdelning väntas för 2011, men antas att återgå till historiska nivåer för 2012 på 2 kr för att sedan successivt öka och landa på 3,5 kr för 2014. Den långsiktiga utdelningstillväxten antas att vara 6 %. Detta ger ett motiverat värde på 48,37 kr.

Slutsats och rekommendation

3L System har under första halvåret 2011 tagit kostnaderna för omstrukturering och hög tillväxt. Nu fokuserar de återigen på att få en hög lönsamhet på hela sin verksamhet och främst Mediadelen som varit problembarnet under 2010. 3L har valt att fokusera mot modernare affärslösningar som SasS, moln- och tjänstelösningar där det även finns möjligheter att ge gör intäktsmodeller med hävstång mot kund. Kommer vinstmarginalen upp till det historiska 6,5 procent finns förutsättningarna återigen för att ge utdelning år 2012. Bolaget har en stark balansräkning och inga räntebärande skulder, det skapar möjligheter för fler spännande förvärv och en ökat tillväxt i framtiden. Utifrån ovan nämnda värderings-modeller bör det motiverade värdet på aktien ligga mellan 42kr och 48k. Det ger en uppsida på över 30 procent från dagens nivå. Rekommendationen är köp på medellång sikt.

Källor:

cfoworld.idg.se

http://www.3lsystem.se