Ambia Trading – Extrem tillväxt och kostnadsbesparingar kommer i Q4

2015-02-21 22:31, Edited at: 2015-02-23 09:25

27 februari är det dags för Ambia Tradings Q4 och bokslutskommuniké. Detta lilla bolag som förmodligen omsätter över 300 MSEK i år är fortfarande bara värderat till 25 MSEK. Det innebär ett extremt lågt P/S tal, under 0.1. Q4 är Ambias bästa kvartal och står historiskt för ca 35% av årets omsättning. I och med förvärvet av Björketorpar’n kommer Ambia leverera sin bästa kvartalsomsättning någonsin och med största sannolikhet en tillväxt över 100% jämfört med 2013. Jag har tittat på Björketorpar´ns årsredovisning och ser möjliga kostnadsbesparingar för miljoner! Potentialen i aktien ÄR enorm.

Björketorpar’n – ett guldkorn

Kort om förvärvet från min förra analys:

Ambia Trading har nyligen förvärvat Björketorpar´n AB, ett bolag som är en stor distributör av fotoprodukter. Fotomarknaden är på väg ner och det var inte fotomarknaden man ville åt. Björketorpar´n var nämligen på väg att läggas ner och Ambia betalade endast en spottstyver för bolaget.

Förvärvet var av strategisk karaktär. En av fördelarna är att man nu har tillgång till Björketorpar´ns 1500 återförsäljare, som Ambia kan arbeta med att sälja in andra produkter till, utöver fotoprodukterna som man fortsätter med. Man fick även tillgång till ett modernare och inarbetat IT system.

En del småsparare har varit fundersamma över meningen med förvärvet av Björketorpar’n. Jag skaffade mig Björketorpar’ns årsredovisning för 2013 och kollade upp var det finns ytterligare potential. Det är nu under Q4 som vi kommer börja se resultatet av förvärvet, men det dröjer nog en bit in i 2015 innan det syns helt.

Notera att när jag nedan skriver om sänkta kostnader och besparingar så syftar jag på att de blir lägre än summan om man bara hade slagit ihop posterna från de båda bolagen.

Personalkostnaderna kan sänkas med miljoner

1,5 MSEK, om inte mer, kan och kommer förmodligen sparas in på lönekostnader under hela 2015, och det började nog under Q4.
Med 11 anställda hade Björketorpar'n år 2013 personalkostnader om 5 420 292 kr (492 754 kr/anställd)
Med 10 anställda hade Ambia år 2013 personalkostnader om 3 600 190 kr (360 019 kr/anställd)
Redan förstår du nog besparingsmöjligheterna.

Innan förvärvet hade Björketorpar'n i stort sett inga anställda kvar, om ens någon. Från en intervju i augusti 2014 framgår att bolaget då hade 3-4 anställda kvar. Nu kommer personalen från Ambia att ta över i Björketorpar'n eftersom Björketorpar'n och verksamhetsdelen Netpact slås samman. Kanske kommer någon enstaka person från Björketorpar'n att vara kvar. Huvudsaken är att Björketorpar'n uppenbarligen hade mycket högre lönekostnader. En del av lönekostnaderna är arvode till styrelse och VD, med endast en styrelse och en VD kommer denna lönekostnad också sänkas med några tiotusentals till hundratusentals kronor. Dessa lönekostnader var för Björketorpar'n år 2013: 478 828 kr.

Bara det att Ambias lönenivå är lägre än vad Björketorpar'ns var, och besparingen att det endast är EN styrelse och VD kan ge 1,5 MSEK i sänkta personalkostnader per år. Med färre anställda totalt sett för att bedriva båda verksamheter kommer hundratusentals till miljoner kronor ytterligare att sparas.

Sänkta övriga externa kostnader tack vare synergier

En annan kostnadspost som varit betydligt högre för Björketorpar´n än för Ambia är ”Övriga externa kostnader”, även fast båda bolag omsatte ungefär lika mycket under 2013. År 2013 var de för Björketorpar´n 4 574 236 kr, för Ambia var de 3 214 301 kr. Dels kan man anta att Ambia sköter en del saker effektivare, dels vet vi att vi får synergier. Ambia kommer inte behålla sin gamla lagerlokal för Netpact utan de intar Björketorpar´ns lokaler, bara som exempel.

Björketorpar’ns resultaträkning från 2013, jämte Ambias, varsågoda:

2013 Ambia

2013 Björketorpar´n

RÖRELSENS INTÄKTER

Rörelseintänkter

184,388,891

190,564,572

Övriga intäkter

157,841

Lagerförändring

7,185,120

0

Summa intäkter

191,574,011

190,722,413

RÖRELSENS KOSTNADER

Handelsvaror

-179,900,619

-180,111,016

Bruttomarginal

6.09%

5.56%

Övriga externa kostnader

-3,214,301

-4,574,236

Personalkostnader

-3,600,190

-5,420,292

Antal anställda

10

11

Årskostnad / anställd

-360,019

-492,754

Avskr./nedskr.

-1,915,413

-658,507

RÖRELSERESUTAT

2,943,488

-41,638

EBIT-marginal

1.54%

-0.02%

RESULTAT FÖRE FINANSIELLA POSTER

Ränteintäkter

1,947

61,339

Räntekostnader

-2,614,194

-255,394

% av intäkter

1.42%

0.13%

RES. E. FINANSNETTO

331,241

-235,693

Bokslutsdispositioner

250,000

Periodens skattekostnad

-226,884

-47,723

NETTOVINST

100,358

-33,416

Båda bolagen presenterade 2013 en vinst runt 0-strecket. Är 2014 året då vinsten vänder uppåt? Jag tror det.

Räntekostnaderna

Efter Q3 hade Ambia ännu inte ordnat ny lånefinansiering. Med största sannolikhet har de gjort det nu. Såhär skrev Ambia i Q3 rapporten:

”Bytet av finansieringsmodell, som tidigare har infor­merats om, har ännu inte skett. De huvudsakliga skälen till detta är att fler aktörer från finansmarknaden har kontaktat bolaget, vilket lett till förnyade offertrundor, samt köpet av Björketorpar´n AB. Det senare innebär en ny bolagsstruktur, samt nya och något annorlunda behov av finansieringslösningar, vilket gjort det olämpligt att ta en lösning i drift innan affären varit i hamn.”

Tidigare har det handlat om att byta lånefinansieringen från fakturaförsäljning (factoring) till fakturabelåning, detta skulle halverat räntekostnaderna. Nuhar de fått offerter från ett flertal aktörer. Detta kommer förmodligen innebära ännu bättre villkor än vad de tidigare hade erbjudits av Svea Finans. Annars, varför vänta.

Mer än halverade kostnader för finansieringkommer sänka Ambias kostnader med miljoner, och kommer vara en av de faktorer som ger en stor hävstång på vinsten, och i slutändan på aktiekursen.

Till detta kommer att Björketorpar’ns räntekostnader var ca 90% lägre än Ambias år 2013! Se resultaträkningen ovan. För hela Ambia kommer räntekostnaderna framöver stå för en mycket mindre del av kostnaderna.

Ökade möjligheter till export

Det som ledde till besvikelse i Q3 rapporten kan nu istället Ambia ta till sin fördel. Det handlar om den svagare kronan. Under Q3 ledde detta på kort sikt till att prisskillnaderna mellan Europa och Sverige blev för små och affärsmöjligheterna för Ambia försämrades under Q3. Såhär skrev Ambia i Q3 rapporten:

_”__Efter periodens utgång har effekten av valutaförsvagningen avtagit, och försäljningstillväxten har återhämtats. Det är troligt att effekten av kronför­svagningen inte påverkar försäljningen under årets sist__a kvartal i nämnvärd omfattning”_

Notera att försvagningen av kronan aldrig avtog. Kronan försvagades kontinuerligt under tiden mellan Q3 rapporten och till dess att Ambia skrev detta i Q3 rapporten som ju släpptes över 2 månader efter utgången av Q3. Det betyder att Ambia lärde sig hantera en pågående försvagning av kronan.

Dels kan det ha handlat om att Ambia istället ökade exporten. Ambia är ju inte endast importör av varupartier, de är även exportör. När möjligheterna dyker upp bör de även exportera stora partier från Sverige ut till Europa. En starkare Euro gör detta mycket lönsammare. VD har tidigare uttalat att de ska satsa på en större mängd export. Detta är något som jag tror att de har fokuserat på under Q4, nu när det har blivit mycket lönsammare.

Värdering av aktien

Efter Q3 rapporten och det trevliga förvärvet av Björketorpar’n har jag självklart behövt räkna om när det gäller värderingen av Ambia. Jag har även tänkt om gällande tillväxten. Den blir förmodligen mycket större i närtid i och med förvärvet av Björketorpar’n, men om några år tror jag inte att Ambia kommer växa fullt som kraftigt som jag hade räknat med innan. Däremot ger det endast en marginell skillnad i värderingen. Tidigare gav min DCF analys ett nettonuvärde (NPV) om 109kr per aktie. Nu har detta värde sjunkit till 102.16 kr. Som tidigare ger jag utrymme för ytterligare utspädning av aktien om ca 30% eftersom det finns utestående optioner och ett finansieringsavtal med GEM.

Därmed är min riktkurs i Ambia nu 71 kr – En uppsida om ca 446% från 13kr

Här är ett urval av de siffror som jag räknar med för kommande år. Till skillnad från min förra analys har jag nu inkorporerat förvärvet i dessa siffror och alla mina beräkningar. Till sist ser du vad dessa antaganden ger för nyckeltal med riktkursen 71kr respektive nuvarande ca kurs 13kr. Det stora vinstlyftet kommer först under 2015, men redan under Q4 tror jag att vi kommer få se en glimt av det!

2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

2019E

Omsättning

363,053,000

471,968,900

589,961,125

707,953,350

828,305,420

952,551,232

Omsättningstillväxt

97%

28%

25%

20%

17%

15%

Vinst

2,010,508

12,416,396

16,932,405

21,714,457

26,093,734

31,185,673

Kassaflöde

816,103

14,355,124

16,145,030

20,740,248

24,126,608

29,132,972

Vinst per aktie

1.05 kr

5.63 kr

6.67 kr

8.56 kr

10.28 kr

12.29 kr

Riktkurs 50kr

P/E

47.71

8.88

7.49

5.84

4.86

4.07

P/S

0.26

0.23

0.22

0.18

0.15

0.13

EV/EBIT

15.65

6.77

5.67

4.47

3.74

3.15

Aktiekurs 13kr

P/E

12.40

2.31

1.95

1.52

1.26

1.06

P/S

0.07

0.06

0.06

0.05

0.04

0.03

EV/EBIT

6.21

2.58

2.09

1.65

1.38

1.16

Jag räknar som tidigare med en aktieutspädning om 15% under 2015 och ytterligare 15% under 2016.