Bakgrund
Alliance Oil är ett ryskt oljebolag som är börsnoterat på Stockholmsbörsen (Nasdaq-OMX).
Bolaget är värt ca 11 miljarder kr på börsen vid nuvarande börskurs 63,50 kr.
Aktien verkar billig mot bakgrund av att bolaget genererade ett resultat per aktie på nästan 12 kr under 2011 (1,74 dollar gånger dagens dollarkurs 6,7545 kr).
P/e-talet blir därmed bara 5-6 (beräknat som börskursen 63,50 kr delat med resultatet per aktie för 2011).
För att uppnå ovannämnda resultat per aktie under 2011 pumpade Alliance Oil upp i snitt ca 49 000 fat olja/dag (vilket var +12% jämfört med 2010).
Nordsjöoljan (Brent) har i dagsläget ett marknadspris på 123 dollar/fat. Tydligen som oljepriserna sätts i Ryssland fick Alliance Oil bara ut ett pris på 50 dollar/fat råolja under 2011 (enl bolagets resultatrapport för q4/2011: http://www.allianceoilco.com/files/press/allianceoil/AOIL_2012_02_22_Q4_sve.pdf). Men Alliance Oils produktionskostnad/fat låg kring 28 dollar/fat (inkl produktionsskatter) vilket ledde till ovannämnda resultat per aktie på nästan 12 kr under 2011.
Och i Alliance Oil ingår även raffinering av olja samt bensinmackar. Raffineringen är en omfattande verksamhet. Medan Alliance Oil som nämnt producerade i snitt ca 49 000 fat råolja/dag under helåret 2011 så producerade bolaget i snitt nästan 74 000 fat raffinerade oljeprodukter/dag under helåret 2011.
I oljebranschen kallas råoljeproduktion för “upstream-verksamhet” och produktion av raffinerade oljeprodukter (såsom bensin och diesel) för “downstream-verksamhet”. I Alliance Oils resultatrapport för q4/2011 nämner bolagets vd Arsen Idrisov en risk för downstream-verksamheten:
“de nuvarande fiskala förutsättningarna och ökande inhemskt råoljepris innebär fortsatt tryck på lönsamheten”
I och för sig gör väl inte stigande råoljepris så mycket för Alliance Oils downstream-verksamhet eftersom bolaget självt producerar råolja, men däremot kan ett hot vara det som Idrisov säger om de “fiskala förutsättningarna”, dvs höga skatter som Alliance Oil måste betala för downstream-verksamheten.
Samtidigt nämner han som positiv faktor att downstream-verksamheten “gynnas av fortsatt stabil efterfrågan på oljeprodukter”.
Sammantaget låter han positiv om Alliance Oils framtid enl q4-rapporten (som är daterad 22 feb 2012):
“Sammanfattningsvis medför bolagets ökade reserver förutsättningar för långsiktig produktionstillväxt inom upstreamsegmentet, medan downstreamprojekten syftar till att ytterligare stärka vår marknadsposition med ökad effektivitet i ryska Fjärran Östern.
Den operativa utvecklingen, samt det nya joint venturebolaget, förväntas stödja våra tillväxtplaner med ökande kassaflöden från verksamheten under de kommande åren.”
En risk är att Alliance Oil har en hög skuldsättning med en nettoskuld på 9-10 miljarder kr i slutet av 2011 (räntebärande lån minus kassa), att jämföra med att bolaget är värt ca 11 miljarder kr på börsen.
Positivt dock att Alliance Oil har genomgått en tung investeringsperiod och nu verkar stå inför en skördetid de kommande åren:
• Bolaget investerar bla i ett nytt raffinaderi i Khabarovsk i ryska Fjärran Östern. Raffinaderiet ska stå klart i slutet av 2012 och köras igång i början av 2013. Då lär Alliance Oils resultat öka pga det så att nettoskulden kan börja betalas av ordentligt.
• Dessutom har Alliance Oil förutskickat stora kommande produktionsökningar vid sitt oljefält Kolvinskoye, vilket säkert också kräver en hel del inledande investeringar innan produktionsökningarna där kommer igång ordentligt.
Alliance Oil ser enl q4-rapporten även potential i det samarbete som under 2011 inleddes med spanska oljebolaget Repsol i Ryssland. Samarbetet innebär att Alliance Oil och Repsol bildar ett nytt, gemensamägt bolag som ägs av Alliance Oil till 51% och av Repsol till 49% (det som Idrisov ovan kallar “det nya joint venturebolaget”). Syftet med bolaget är att leta och producera olja och gas i Ryssland. Alliance Oil tillför fyndigheter för nästan 4 miljarder kr till det nya bolaget och Repsol tillför fyndigheter för nästan 2 miljarder kr plus cash till det nya bolaget.
De fyndigheter som Alliance Oil tillför det nya bolaget (motsvarande ca 170 miljoner fat olja) ligger i Volga/Ural-regionen medan Repsols fyndigheter (115 miljoner fat olja) ligger i västra Sibirien.
Så här beskriver sig Alliance Oil i resultatrapporten för q4/2011:
“Alliance Oil Company Ltd är ett ledande självständigt oljeföretag med en vertikalt integrerad verksamhet i Ryssland och Kazakstan.
Alliance Oil Company har idag bevisade och sannolika oljereserver om 648 miljoner fat och downstreamverksamhet som inkluderar raffinaderiet i Khabarovsk och ett ledande nätverk av bensinstationer och oljeproduktsdepåer i ryska Fjärran Östern.
Bolagets depåbevis handlas på NASDAQ OMX Nordic under symbolen AOIL.”
Alliance Oils oljefyndigheter vid Kolvinskoye-fältet uppgår till drygt 250 miljoner fat olja, men här framkommer att Alliance Oils totala oljefyndigheter är klart större än så och uppgår till ca 650 miljoner fat olja.
Som nämnts har motsvarande ca 170 miljoner fat av oljereserverna överförts av Alliance Oil till det nya bolaget som samägs med Repsol.
Möjligheter verkar finnas att på sikt kunna bekräfta ännu större oljereserver för Alliance Oil totalt sett. Så här skriver bolagets vd Arsen Idrisov i resultatrapporten för q4/2011:
“De totala reserverna (3P) ökade med 2% till nästan 1 miljard fat.”
Sänkt produktionsprognos
I veckan som gick presenterade Alliance Oil sin oljeproduktionsrapport för q1/2012. Utfallet blev att bolagets oljeproduktion uppgick till i snitt 56 400 fat/dag under kvartalet (dvs +15% jämfört med helårsnivån på ca 49 000 fat/dag under 2011).
Dock reagerade aktieinvesterare negativt på att Alliance Oil i samband med produktionsrapporten även sänkte sin prognos för oljeproduktionen helåret 2012 från 63 000-69 000 fat/dag till 55 000-60 000 fat/dag: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1896399
Det innebär en sänkning med 5-20% (dvs i bästa fall blir prognossänkningen inte mer än 5%).
Om produktionstakten under q1/2012 håller i sig året ut innebär det en produktionstakt som ligger 10-11% lägre än Alliance Oils ursprungliga produktionsprognosen för 2012.
Ska man tro Alliance Oils styrelseordförande Eric Forss (vad gäller fortsatt goda förutsättningar på sikt för bolagets oljefält Kolvinskoye) så är det klart köptillfälle för Alliance Oil-aktien vid nuvarande börskurs - även om oljeproduktionen vid fältet blivit lägre än väntat på kort sikt:
“Ingenting av vår långsiktiga bild av fältet har ändrats”, sa Forss i veckan till nyhetsbyrån Direkt: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1896422
Enl Forss är det till och med på gång en höjning av oljefyndighetens storlek på Kolvinskoye-fältet enl ovannämnda Direkt-artikel:
_Eric Forss ser dock utrymme för att Kolvinskoye-fältet nuvarande 2P-reserver om 253 miljoner fat olja kan komma att höjas vid nästa reservuppdatering i början av nästa år.
“Det finns en potentiell uppsida för 2P-reserverna”, säger han._
En sådan höjning kan det alltså ev bli tal om i början av 2013.
Sammantagen reflektion
Alliance Oil-aktiens börskurs har fallit med ca 20% på en dryg vecka. (Ons 28 mars 2012 slutade aktien i 79,70 kr och nu i torsdags 5 apr 2012 slutade aktien i 63,50 kr.)
“Det började som en skakning på nedre däck” sjöng Mikael Wiehe i sin låt om Titanic. För Alliance Oil kom en varningssignal 29 mars 2012 då amerikanska investmentbanken JP Morgan varnade för minskad oljeproduktion för Alliance Oil: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1895441 Bla uppgavs att bolagets oljeproduktion i feb 2012 låg nästan 30% under produktionstakten under q4/2011.
Nu i veckan (5 apr 2012) kom alltså Alliance Oils egen produktionsrapport för q1/2012 som visade en produktionstakt på 56 400 fat/dag.
Det var i och för sig 9-10% lägre än nivån på ca 62 400 fat/dag under q4/2011. Men det innebar alltså inte alls en minskning med några 30%.
Ändå kan man förstå att aktieinvesterare blir oroade eftersom bolaget förutskickat att oljeproduktionen vid Kolvinskoye-fältet skulle öka kraftigt under 2012. Man frågar sig om produktionsfallet som syns nu innebär att det finns problem med Kolvinskoye som gör att bolagets långsiktiga optimism om fältet varit överdriven.
(Jämför med oljebolaget PA Resources där det för några år sedan fanns stora förhoppningar men det bolagets oljeproduktion senare blev klart lägre än väntat, vilket fick PA Resources-aktien att rasa. Det ledde till ekonomiska problem för bolaget pga dess skulder, och kapitaltillskott fick begäras in från aktieägarna genom nyemission vilket ledde till ny kursnedgång för PA Resources-aktien.)
Men som nämnt ovan beskriver Alliance Oils styrelseordförande den nuvarande produktionssvackan bara som tillfälliga problem, och att de långsiktigt goda förutsättningarna kvarstår.
Om man som utgångspunkt litar på Forss är det i så fall bra köpläge i Alliance Oil-aktien vid nuvarande börskurs på drygt 60 kr.
Men man kanske bör vara beredd på att produktionsproblemen kan fortsätta ett tag till innan läget förbättras. I så fall kan man börja köpa Alliance Oil-aktier på nuvarande kursnivåer och vara redo att öka ytterligare om problemen skulle hålla i sig ett tag till och börskursen falla ytterligare.
Analytikerprognoser
Aktieanalytikerna verkar fortfarande vara väldigt optimistiska om Alliance Oils framtid. De räknar i snitt med att bolagets resultat per aktie kommer att utvecklas enl följande:
2012: 17,22 kr (+47%)
2013: 25,26 kr (+47%)
2014: 27,09 kr (+7%)
http://www.4-traders.com/ALLIANCE-OIL-CO-LTD-6497672/financials/
(Prognoserna är omräknade från dollar med dagens dollarkurs 6,7545 kr.)
En risk är att prognoserna ännu inte är helt uppdaterade med Alliance Oils sänkta produktionsprognos för 2012 som kom i veckan som gick, men analytikernas resultatprognoser ovan ligger så högt att aktien ser billig ut även om dessa prognoser sänks en del de kommande veckorna.
Som siffrorna ser ut nu enl ovan blir Alliance Oil-aktiens p/e-tal 3-4 (beräknat som börskurs 63,50 kr delat med resultatprognos för 2012) och 2-3 utifrån resultatprognosen för 2013. Det är löjligt låga p/e-tal som indikerar att aktieinvesterarna kraftigt ifrågasätter att prognoserna kommer att nås (alternativt att aktieinvesterarna inte fattar hur bra framtiden ser ut för Alliance Oil).
20 aktieanalytiker anser i snitt att Alliance Oil-aktiens motiverade värde ligger på 106 kr (omräknat från 15,70 dollar med nuvarande dollarkurs): http://www.4-traders.com/ALLIANCE-OIL-CO-LTD-6497672/consensus/ Det innebär en uppgångspotential 67% från nuvarande börskurs 63,50 kr.
• Swedbank har riktkursen 115 kr för Alliance Oil-aktien (enl nyhetsbyrån Direkt 2 apr 2012).
• Goldman Sachs har riktkurs 81 kr enl besked samma dag.
• Morgan Stanley har 74 kr.
• Bank of America har 90 kr.
Tis 10 apr 2012 skrev nyhetsbyrån Direkt att Morgan Stanley sänkt sin riktkurs för Alliance Oil-aktien till 65 kr. http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1896737&source=
Risker
Bland riskerna med Alliance Oil-aktien bla:
• hög skuldsättning
• produktionsproblem för tillfället
• att verksamheten ligger i Ryssland
• fallande oljepris
Det som aktieinvesterarna oroar sig mest över just nu är väl att produktionsproblemen drar ut på tiden och visar sig vara allvarligare än väntat. Men som nämnt verkar inte styrelseordförande Eric Forss oroa sig för att det kommer att bli så.
Att verksamheten ligger i Ryssland kan betraktas som en riskfaktor för försiktiga investerare. Ett resonemang är att det är fullt med korruption i Ryssland och att man måste muta folk till höger och vänster (bla politiker och myndighetspersoner) med stora belopp för att man ska kunna bedriva verksamhet. Och det pratas om ryska maffian utifrån ett resonemang om att de kan börja utpressa. Se hur det gick när Ikea började etablera sig i Ryssland. Stora franska livsmedelsbutikskedjan Carrefour (med tidigare svenska vd:n Lars Olofsson) försökte etablera sig i Ryssland, men lämnade landet efter bara någon månad. (Tidigare blogginlägg från 29 jan 2012 om Carrefour: http://www.redeye.se/aktiebloggen/svensk-bors-vd-kickas-i-frankrike.)
En skillnad är väl att Alliance Oil inte är ett utländskt bolag som etablerat sig i Ryssland, utan det är ett ryskt bolag med familjen Bazhaev som huvudägare. Isa Bazhaev sitter i Alliance Oils styrelse. Dvs om det är ett ryskt bolag med ryska huvudägare vet väl tex huvudägarna hur man ska hantera ev korruption och maffia etc.
Och obs att Alliance Oil alltså har god lönsamhet med ett resultat per aktie på nästan 12 kr under 2012. Om det nu är så att bolaget måste betala ut stora mutor för att kunna bedriva verksamheten, så är väl det kostnader som har belastat det resultatet.
Problemet är dock om de som ev får mutor lätt kan börja kräva större och större mutor och tex myndighetspersoner kan sedan börja dra in tillstånd etc om de mutorna ej erhålls. Men så får man hoppas att det ej ska bli för Alliance Oil.
Förutom rena mutor är en risk att stor makt hos de ryska politikerna gör att de ser till att skatterna för oljebolag som Alliance Oil är höga och höjs. Indikationer på det finns för bolagets downstream-verksamhet enl vd Arsen Idrisovs uttalande i q4/2011-rapporten.
Alliance Oil har en hel avdelning på sin hemsida där den ryska oljebeskattningen beskrivs: http://www.allianceoilco.com/index.php?p=operations&s=russian_taxes&afw_lang=sv
Video
Presentationsvideo om Alliance Oil på bolagets hemsida: http://www.allianceoilco.com/index.php?p=about&s=video&afw_lang=sv
I och för sig är videon från apr 2011 men den är intressant ändå.
Bla beskrivs Alliance Oil där som ett “integrerat” oljebolag dvs som har verksamhet i alla led, dvs inkl råoljeproduktion, produktion av raffinerade oljeprodukter, och försäljning i bensinmackarna.
Det sägs i videon bla att man kan tycka det verkar vara enkelt att bedriva ett integrerat oljebolag som Alliance Oil, men att det i själva verket är ganska komplicerat och att långt ifrån alla bolag med liknande inriktning bedrivs effektivt.
- - -
Tillägg 6 apr 2012
Som nämnt räknar aktieanalytikerna i snitt med att Alliance Oils resultat per aktie kommer att bli 17,22 kr för helåret 2012 (+47% jämfört med 2011). Frågan är som nämnt hur pass uppdaterad den prognosen är för Alliance Oils sänkta råoljeproduktions-prognos för 2012.
• Bolagets nya prognos för råoljeproduktionen (55 000-60 000 fat/dag under 2012) innebär en ökning av råoljeproduktionstakten med 12-22% jämfört med 2011.
• Bolagets tidigare prognos för downstream-verksamheten ligger fast och innebär en produktionstakt på 68 000-73 000 fat raffinerad olja/dag under 2012. Det innebär en minskning med 1-8% jämfört med produktionstakten 73 650 fat/dag under 2011.
Råoljeproduktionen låg som nämnt på 56 400 fat/dag under q1/2012 (dvs inom prognosintervallet för helåret 2012).
Raffinaderi-produktionen (downstream-produktionen) låg på höga nivån 74 900 fat/dag under q1/2012 (dvs över prognosintervallet för helåret 2012). Det var positivt.
Vilka priser Alliance Oil kunde sälja för under q1/2012 anges ej i bolagets produktionsrapport för kvartalet: http://www.allianceoilco.com/index.php?p=press&s=releases&t=detail&afw_id=1236375&afw_lang=sv Men vd Arsen Idrisov konstaterar i rapporten att det varit prisökningar som kompenserat minskningen i upstream-produktionen under kvartalet. Så här säger han i rapporten (som är daterad tors 5 apr 2012):
“Högre internationella råoljepriser och inhemska nettopriser kompenserade till stor del de lägre volymerna i upstreamsegmentet jämfört med föregående kvartal.”
Dessutom sa han följande:
"Downstreamsegmentet fick stöd av stark efterfrågan, medan högre råolje- och skattekostnader påverkade marginalerna sent under kvartalet."
Kommande hållpunkter
I fortsättningen kommer Alliance Oil att presentera sina produktionsrapporter varje månad. Nästa månadsrapport avser apr 2012 och presenteras 11 maj 2012.
Därefter är nästa hållpunkt bolagets resultatrapport för q1/2012 som presenteras 22 maj 2012.
- - -
Tillägg 7 apr 2012
Värt att beakta när man bedömer att Alliance Oils råoljeproduktion blev lägre än väntat under q1/2012 är att Kolvinskoye är produktionsmässigt ett helt nytt oljefält för bolaget. Råoljeproduktionen vid fältet inleddes först i sept 2011.
• Från fältet producerades därefter totalt ca 3 miljoner fat råolja under 2011 enl resultatrapporten för q4/2011.
• Det kan jämföras med att det producerades ca 1,5 miljoner fat råolja (16 400 fat/dag) ur Kolvinskoye under q1/2012 enl produktionsrapporten för kvartalet. (Det kan jämföras med Alliance Oils totala råoljeproduktionstakt på 56 400 fat/dag under q1/2012.)
Visst kan det anses vara överraskande med en i princip halverad produktionstakt redan under fältets andra produktionskvartal jämfört med det första produktionskvartalet, men det är väl sådant som kan hända.
Enl produktionsrapporten genomför Alliance Oil nu ett noggrant utredningsarbete för att återigen kunna ta ny sats med produktionen vid Kolvinskoye. Så här skriver bolaget i rapporten:
“För att åtgärda produktionsminskningar (‘decline rate’) och vissa icke-presterande brunnar som färdigställts i devonlagren genomförs en uppdatering av de geologiska och hydrodynamiska modellerna för (Kolvinskoye-)fältet baserat på ny 3D-seismik och data från fältet.
Utvärderingen omfattar också ytterligare reserver och resurser i formationer från perm- och silurtiden.
De uppdaterade modellerna kommer omfatta ytterligare tolkningar av förkastningar och huvudsakliga reflekterande lager i fältets komplexa geologiska struktur och utgöra basen för en reviderad borr- och utvecklingsplan med tekniska förbättringar och ett optimerat system för att säkerställa trycket i reservoaren.”
http://www.allianceoilco.com/index.php?p=press&s=releases&t=detail&afw_id=1236375&afw_lang=sv
Långsiktigt ser Alliance Oil potential att öka produktionstakten vid Kolvinskoye till en maxnivå på 45 000-50 000 fat råolja/dag: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1896422
Kolvinskoye-fältet ligger i den så kallade Timano-Pechora-regionen i nordvästra Ryssland.
Fältet har varit i produktion i tidigare omgångar, men det är alltså först nu sedan sept 2011 som fältet producerar råolja i Alliance Oils regi.
Positivt att råoljeproduktionen vid Kolvinskoye-fältet är befriad från produktionsskatt för Alliance Oil till och med år 2015.