Alfa Laval är en av Sveriges främsta verkstadspärlor. Grundat redan 1883 har bolaget en enastående historia av innovation och utveckling och är numera ett världsomspännande bolag med verksamhet i över 100 länder. Flest anställda finns dock alltjämt i Sverige och Danmark (inte minst till följd av förvärvet av danska Aalborg Industries, mer om det senare) men bolaget har ett tydligt fokus mot tillväxtmarknader**-** Asienstår för cirka en tredjedel av orderingången. Alfa Laval har även en diversifierad kundbas från ett flertal industrier med stark tillväxtpotential, bland annat energi, marin och mat samt en väl utvecklad servicedivision vilket sammantaget borgar för viss stabilitet både på försäljnings- samt marginalsidan.
Det finns alltså ett tydligt tillväxtcase i Alfa Laval med dess fokus på mycket intressanta slutmarknader både med avseende på geografi och industri. Denna potential förefaller förnärvarande också omsättas i en god orderingång – enbart de senaste två veckorna har bolaget tillkännagivit tre stora ordrar om ett totalt ordervärde om 220 miljoner kronor. Till detta kommer dessutom bolagets orderstock som den 30 juni uppgick till 14,5 miljarder kronor. Det finns alltså god anledning att tro att Alfa Laval även under kommande kvartalen kommer att kunna leverera en tillfredsställande tillväxt. Till den organiska tillväxten kommer även potential genom ytterligare förvärv. Till följd av det tidigare nämnda förvärvet av Aalborg Industries uppvisar Alfa Laval nu en nettoskuld om cirka 4,3 miljarder kronor. Mina beräkningar visar dock att bolaget, tack vare sina starka kasssaflöden, åter kommer att kunna uppvisa en nettokassa inom tre år, och detta utan att minska på utdelningen under tiden. Det finns alltsa ytterligare utrymme för förvärv om bolagsledningen så önskar. Bolaget misslyckades som bekant med att förvärva sin svenska verkstadskollega Munters men det är antagligen ingen vågad gissning att fler förvärv ar att vänta, mest troligt i en något mindre storleksordning än Munters och Aalborg Industries och med ett tydligt tillväxtmarknadsfokus.
Det beskrivna scenariot förutsätter självklart att världsekonomin inte drabbas av en kraftig lågkonjunktur. Man ska inte glömma att Alfa Laval, även om det möjligtvis är mindre konjunkturkänsligt än många av sina verkstadskollegor på Stockholmsbörsen, trots allt är ett verkstadsbolag och därmed starkt beroende av svängningar i konjunkturen. En kollaps skulle få stora konsekvenser för bolagets kunder inom samtliga segment. Var och en själv göra en bedömning av hur stor sannolikheten for en betydande lågkonjunktur är – dock anser jag att Alfa Laval är bland det mer stabila man kan hitta i den europeiska verkstadssektorn givet bolagets ställning på tillväxtmarknaderna som kan antas fortsätta växa snabbare än de mer mogna marknaderna i väst.
Mer företagsspecifikt finns också en del frågetecken kring Alfa Laval. Wärtsiläs rapport framstod som relativt svag vilket gör mig något osäker på Alfa Laval marina kundbas. Bolaget hävdar i sin senaste rapport envist att det fortsatt finns goda tillväxtmöjligheter inom marint men utvecklingen kan ändå vara något att vara uppmärksam på i kommande rapporter.
Den stora frågan är dock Alfa Lavals värdering. I tabell 1 framgår att bolaget handlas med en klar premium gentemot jämförbara bolag. En av de som ligger närmast rent värderingsmässigt är Atlas Copco som, precis som Alfa Laval, klarar sig bra tack vare sin exponering mot tillväxtmarknader och fokus på industrier som gynnas av höga råvaropriser (i Atlas Copcos fall gruvindustrin). En stor anledning till att Alfa Laval handlas med premium är att bolagets aktiekurs sjunkit betydligt mycket mindre än de flesta jämförbara bolags. Vad detta beror på kan man bara spekulera i, men att FAM har köpt på sig aktier har antagligen hjälpt liksom antagligen en viss flykt bland investerare till kvalitet och till mindre konjunkturkänsliga bolag i verkstadssektorn.
Det är förståeligt att man som investerare ställer sig tvekande inför den högre värderingen. Den är också en av anledningarna till att aktieanalytikernas genomsnittsrekommendation för närvarande är behåll. Min erfarenhet är dock att kvalitet kostar. Den som exempelvis väntat på att H&Ms eller Axis nyckeltal ska gå ner har väntat förgäves och missat en stark aktiekursutveckling under tiden och detsamma anser jag gäller för Alfa Laval. Det skulle oroa mig mer ifall Alfa Laval handlades i paritet med jämförbara bolag – det skulle i min värld nämligen indikera att bolagets tillväxtmöjligheter och förtroende på marknaden börjat minska.
Köper man min teori att Alfa Laval är ett kvalitetsbolag med goda tillväxtmöjligheter på spännande marknader och en stark finansiell ställning, bortser man från den höga värderingen och glädjer sig i stället åt att man nu kan köpa aktien 20-30 kronor billigare än man kunde för ett par månader sedan. Om man är osäker gällande den makroekonomiska utvecklingen och vill minska på risken något kan man köpa lite i taget.
Sammanfattning
+ Ett av börsens bästa verkstadsbolag till följd av sin exponering mot tillväxtmarknader
+ Stark finansiell ställning med goda kasssaflöden möjliggör bådeopportunistiska förvärv, bibehållen utdelning samt stabilitet vid svag konjunktur
+ Aktieköpen från Tetra Laval och FAM inger ytterligare förtroende
- En på pappret hög värdering
- På grund av hedgning ligger effekterna av en stark svensk krona delvis fortfarande framför bolaget
- Osäkerhet kring den framtida utecklingen för den marina divisionen
Tabell 1: Värdering jämförbara bolag
