Jag har som ni kanske vet varnat för Africa Oil under en längre tid. De bekräftade fynden i Kenya (Ngamia och Twiga), samt liknande strukturer i “the southern string of pearls” kan värderas till 20-30 kronor per aktie beroende på antaganden. När aktien handlade till 50 kronor efter Twiga-resultaten betalade marknaden alltså cirka 100% premie för potentialen i AOIs licenser jämfört med kärnsubstansen. Sådana förväntningar kräver ett positivt nyhetsflöde, vilket Africa Oil inte har kunnat leverera.
Jag har istället pushat för Tethys Oil som har bekräftade fynd värda en bit över 50 kronor per aktie. Potentialen värderas alltså till cirka 10 kronor, eller 20% premie mot kärnsubstansen. Risken för besvikelser är mycket mycket lägre, särskilt som Tethys kan finansiera sina borrningar med kassaflöde från egen produktion, jämfört med AOI som behöver göra fler nyemissioner i framtiden.
Gårdagens besked från Tullow/AOI att resultaten från Etiopienborrningen dröjer ytterligare en dryg månad gjorde att Africa Oil bröt ner under gamla bottnar runt 41. I kombination med dålig BNP från Kina, svaga råvarupriser (guldbaisse och Brent-oljan nere på 100), samt efterdyningar av lock-upen i AOI från förra veckan utlöstes en mindre panik i Africa Oil. Som lägst handlades aktien strax under 37 kronor i Kanada på måndagskvällen.
Jag tror att detta har lett till ett ypperligt köpläge i AOI. Risken är så klart att det negativa sentimentet runt råvaror och Kina hänger kvar på börsen och då kan aktien få det fortsatt tungt ett par veckor till. Men ur ett värderingsperspektiv är allt under 40 kronor per aktie köpvärt anser jag.
Jag antar att ett fat olja i Kenya kan värderas till cirka 5 dollar. Som jämförelse sålde Heritage Oil fyndigheter i Uganda för 4,4 dollar per fat och de ligger sämre till geografiskt än AOIs i Kenya. ENI fick 3,60 dollar per fat oljeekvivalenter för ett gasfält offshore utanför Mocambique nyligen. Så 5 dollar per fat i Kenya bör iallafall inte vara för högt räknat. Med nuvarande börsvärde på 1,4 miljarder CAD diskonterar marknaden således att AOIs licenser innehåller 280 miljoner fat olja.
Tullow som är AOIs partner i de flesta licenserna räknar på tre olika scenarios för Östafrika; 1) High case: 7 miljarder fat, 2) Medium case: 3 miljarder fat, 3) Low case 1 miljard fat. Africa Oil har inte exakt samma ägarandel som Tullow i alla licenserna men överlappet är tillräckligt bra för denna beräkning. Som synes värderas AOI alltså till 25% av Tullows worst-case scenario.
Så en kort kommentar till gårdagens nyhet. Att Ngamia “bara” flödade 281 fat från den lägre zonen har vissa tolkat som negativt. Faktum är att Tullow inte ens hade med denna zon i sina reservestimat eftersom de inte trodde att den kunde flöda alls - så den delen av press-releasen var positiv. Den andra delen var förseningen av Sabisa pga geologiska svårigheter i borrhålet. Förseningen i sig kostar så klart ett antal tiotal miljoner kronor men att det finns kolväten i hålet är självklart en positiv indikation även om vi får vänta på mer information till i maj. Om det visar sig att fyndet är kommersiellt kan AOI och Tullow säga sig ha bevisat “string of pearls”-teorin i både Kenya och Etiopien och då kommer aktien med lätthet stiga över 50 kronor igen tror jag.