Boule Diagnostics

Boules omsättning ökade med 2,7% till 75,3 MSEK i Q1 men justerat för valutan så var detta en minskning med 10,9%. Det var främst försäljningen av instrument som var lägre än förväntat men samtidigt har vi sett den variera från kvartal till kvartal tidigare. Försäljningen av förbrukningsvaror var dock stark och växte med över 19%. EBIT-resultatet var däremot var imponerande och landade på 8,9 MSEK (vs 6,3 Q1 ’14) vilket är det näst bästa kvartalet i bolagets historia. I dagsläget är det endast Remium/Introduce som följer bolaget och deras estimat låg på 8,3 MSEK så en beat här. EBIT-marginalen var således stark och landade på 11,8% vilket var en förbättring från 8,6% föregående år. Den förbättrade lönsamheten förklaras av ökad försäljning av förbrukningsvaror samt en starkare dollar. Vidare i rapporten så introducerades ett nytt produktområde, Klinisk Kemi och försäljning från det här segmentet är att vänta redan under 2015. På stämman frågade jag VDn Ernst Westman vad man kan förvänta sig i termer av bruttomarginaler här och han svarade att de är i linje med förbrukningsvarorna, dvs runt 65%. Boule har uppnått en stark ställning inom reagensförsäljning och vill därför dra nytta av detta genom att bredda sig. Produktionen kommer att ske i bolagets befintliga anläggningar. ...

Dagens rapport var ytterligare ett bevis för att Boule är på väg mot någonting stort. Den ökande försäljningen och det kraftigt förbättrade rörelseresultat på 7,1 MSEK jmf med 3,3 MSEK Q4 ’13 försätter att drivas av tillväxten inom förbrukningsvaror. Denna ökning är egentligen logisk eftersom Boules installerade bas av instrument successivt försätter att öka och dessa återkommande intäkter utgör nu en allt större del av försäljningen. Boules bruttomarginaler inom segmentet för förbrukningsvaror är cirka 65%, vilket gör att lönsamheten nu förbättras avsevärt. 34% av Boules försäljning i kvartalet var ifrån USA så den starka dollarn gav också en fin boost i kvartalet. I början av 2014 inledde bolaget ett effektiviseringsprogram (betecknas som P20 i rapporten) och detta tillsammans gör nu att rörelsemarginalen landade på 7,9% i kvartalet vilket var ett kliv uppåt. ...

Gårdagens PM från Boule Diagnostics var minst sagt intressant. Ordern visade först och främst att Boule kan leverera en konkurrenskraftig helhetslösning som står sig väl mot internationella spelare som Sysmex och Abbott. Eftersom detaljerna kring upphandlingen är offentliga (kunden var Landstinget i Östergötland) så lyckades Nyhetsbyrån Direkt gräva fram detaljerna och där visade det sig att instrumentet (Boules nylanserade Swelab Alfa Plus) kostade sek 39,000 per styck. Kanske än mer intressant var att kunden kommer köpa förbrukningsvaror och service för runt sek 15,000 respektive sek 10,000 per år. Jag har tidigare argumenterat för att Boule befinner sig vid inflektionspunkten där försäljningen av förbrukningsprodukter kommer att accelerera tack var en den ökade installerade basen. I mina tidigare estimat har jag räknat med sek 5,000 i förbrukningsprodukter för varje instrument per år och detta skulle resultera i ett förbättrat bruttoresultat på sek 10 miljoner. I ljuset av denna nya information känns detta nu lågt. ...

Efter mitt tidigare inlägg i samband med Q2 rapporten (http://www.redeye.se/aktiebloggen/boule-diagnostics/boule-diagnostics-plotsligt-hander-det#comment-43921) har jag fått en del frågor som jag besvarat på följande sätt: 1) Hur stor är Boules installerade bas av instrument: Min bedömning är att Boule har runt 18,000 aktiva, låsta instrument. I årsredovisningen från 2013 på sidan 9 så uppger bolaget att de har “>20 000 installerade system”. Ledningens bedömning är att 90-95% av de instrument som är aktiva också är låsta men de vill inte uppge något exakt antal. Mao svårt att göra en exakt bedömning eftersom livslängden på instrumenten är satt till runt 8 år men i realiteten så används instrumenten betydligt längre. Det bästa resonemang kring den installerade basen som jag har sett är en ett år gammal analys från Redeye som ni hittar här: http://www.redeye.se/analys/update/boule-diagnostics-lillen-ar-kastad. I grafen på sidan 11 ger de sina estimat vilket är i linje med min bedömning. Redeye har i dagsläget ingen täckning på Boule. ...

För runt 5 år sedan beslutade Boule Diagnostics för att göra om sin affärsmodell till att endast tillåta användning av de egentillverkade förbrukningsprodukterna (reagens och kontroller) till sina instrument. Nu äntligen börjar detta ge resultat. Dagens rapport uppvisade en fin resultatförbättring och rörelseresultatet landade på 10 MSEK vilket mig veterligen är det bästa i bolagets historia. Mycket av årets försäljnings tillväxt (+5,9% YTD) härrör från en ökad försäljning av förbrukningsprodukter (+11% YTD) vilket jag tror kommer bli trenden även i fortsättningen. I dagsläget estimerar jag att Boule har en installerad bas på runt 18,000 aktiva, låsta instrument. I runda slängar säljer Boule runt 3000 nya instrument per år och om varje instrument använder förbrukningsvaror för runt SEK 5000 (en förenkling av verkligheten då olika modeller förbrukar olika mycket samt att priset varierar mellan länder samt diverse valutaeffekter) så skulle detta innebära runt SEK 15 miljoner i inkrementell försäljningstillväxt av förbrukningsvaror för varje 12 månadersperiod framöver. Bolaget vill inte uppge vilken bruttomarginal de har på förbrukningsprodukterna men säger att de är ”dubbelt så höga” som från instrumentförsäljningen, så låt oss för enkelhetens skull säga 70% bruttomarginal varför en årlig bruttoresultatsförbättring på över 10 miljoner går att argumentera för. ...

De månader som nu ligger framför oss brukar ju vara den starka delen av året, november-april. Dessutom har vi historiskt låga p/e-tal på våra bolag i genomsnitt. Många bolag har även mycket pengar i kassorna och goda balansräkningar över lag. Och visst är väl uppsidan bra mycket störra än nedsidan. Har svårt att se detta som annat än ett köpläge. Ser mycket starkt köp i Avega Group på nuvarande nivåer kring 28,50 kr. ...

För en mera översiktlig genomgång läs http://www.redeye.se/analys/userreport/boule-diagnostics-positionerat-marginalexpansion I och med att Boule nu redovisar hela sin FoU över resultatet, så blir jämförelsesiffrorna med 2014 tuffa. Trots detta så beräknas nettovinsten öka med ca 7 %. 2015 2016 2017 Omsättning 328 358 380 Net profit 19,6 29,6 40 Estimat från Introduce.se och egna. Dikussionen med kostnadsförd FoU vs att balansera den mot framtida försäljning lämnar jag här, men det är värt att ha det i åtanke vid jämförelse med bolag som lägger stor del av sin FoU på balansräkningen. I Boule fall är nu redovisningen väldigt ren. ...

Kort om Boule Boule Diagnostics tillverkar instrument, regenser (förbrukningsvaror), kalibratorer och kontroller för blodcellsräkning. Hematologitester är en av de absolut vanligaste testerna när ett sjukdomstillstånd ska analyseras. Boule säljer till human- och veterinärmarknaden och verkar globalt i över 100 länder. Marknaden utgörs av små och medelstora sjukhus och vårdcentraler. En decentraliserad marknad som kräver många distributörer. Boule omsätter ca 300 miljoner kronor globalt. Utveckling och tillverkning av instrument sker i Stockholm/Spånga och tillverkning av regenser sker i Florida, USA. Dotterbolaget i USA är godkända av FDA och har nyligen genomgått en granskning utan anmärkning. ...