labull

Aerocrine rapporterade negativ tillväxt för första kvartalet. Bakom minskningen låg betydligt lägre försäljning till läkemedelsstudier, så kallad strategisk försäljning. I Q1 2012 låg denna del av försäljningen på 13,8 miljoner kronor, i Q1 2013 på 5,6 miljoner kronor. Den strategiska försäljningen är ryckig eftersom den beror på när läkemedelsstudier startar. Aerocrine har påpekat detta, varför minskningen inte var oväntad. Ny affärsmodell Det som tog marknaden och mig med överraskning var att den kliniska försäljningen i USA endast uppgick till knappt 10 miljoner kronor. Visserligen en ökning med 40% från Q1 2012, men en minskning från Q4 2013, då försäljningen låg på 11,7 miljoner kronor. Aerocrines affärsmodell går ju ut på att få ut så många maskiner som möjligt för att sedan kunna sälja tester med mycket hög marginal, den så kallade razor-blademodellen (Efter Gillettes affärsmodell). Med razor-blade ska ju försäljningen inte kunna minska från ett kvartal till nästa, förutsatt att läkarna som har köpt instrumentet inte slutar att göra tester. Men det var ju inte fallet, utan tvärtom! Antal sålda tester per instrument i USA ökade från en årstakt på 300 tester till nästan 350 tester. Så hur förklarar man de lägre intäkterna? ...

Grundtanken med att investera i turn-around case är att hitta hatade bolag, med bottenkörd lönsamhet och kraschade aktier. Riskpremien i sådana bolag är hög eftersom marknaden tvivlar på företagets överlevnadsförmåga, alternativt prisar in risken för ytterligare kapitalbehov. Om man kan tajma köp av ett turn-around case kan man dra nytta av fallande riskpremie och stigande lönsamhet. Det kan ge en avkastning på flera hundra procent. Ericsson är kanske det mest bekanta stora turn-around caset på Stockholmsbörsen i modern tid. I IT- och Telekomkraschens efterdyningar handlade aktien så lågt som 15 kronor i slutet av 2002, för att två år senare ha stigit med 700% till 120 kronor. En ännu mäktigare turn-around stod ABB för, som bottnade strax under 10 kronor i slutet av 2002. En stor investmentbank satte riktkursen till noll (!) kronor eftersom asbeststämningarna mot bolaget ansågs vara övermäktiga. ABB redde ut stormen och steg 350% till cirka 45 kronor de två efterföljande åren. Den som ägde aktien till i slutet av 2007 gjorde svåröverträffade 1900% på fem år. Sen har vi naturligtvis de stora vändningarna i banksektorn, med den klassiska botten i Swedbank där aktien handlade under 20 kronor i två veckor under 2009. Denna nivå var smärtgränsen för Sparbankerna som hade deltagit i en nyemission i Swedbank med lånade pengar. När aktien föll under 20-kronors nivån kallades panten in och Sparbankerna förlorade hela sitt ägande i Swedbank. Det var botten i finanskrisen 2008-2009 och Swedbank handlas fem år senare 700% högre. ...

Detaljerna: Amerikanska Orbimed och Novo lånar ut 35 miljoner dollar via en 7-årig obligation. Räntevillkoren är inte kända. Orbimed köper även 2,1 miljoner aktier på 11 kronor. Samtidigt med dessa kapitalanskaffningar gör bolaget en riktad emission av 6,9 miljoner aktier på 11 kronor till en liten grupp institutionella investerare för att sprida ägadet i bolaget. Min reflektion: Aktien har tyngts av finansieringsbehovet och är en av börsens sämsta performers på midcaplistan hittills i år med -17%. En handfull viktiga milstolpar har passerats såsom settlement med Medisoft, godkännande i Japan och Kanada, samt en del mindre reimbursementbeslut. Dessa milstolpar har inte haft någon kurspåverkan eftersom “alla” visste att bolaget behövde pengar. ...

Jag har lagt ner en hel del tid med att försöka förstå den stora sell-offen i AOI som skedde efter press-releasen om Sabisa och Ngamia. Jag har pratat med tre analytiker på bolaget och läst igenom 5-6 analyser. Min slutsats är följande; I december genomförde AOI en nyemission på 7,75 CAD, cirka 52 kronor per aktie. Köparna av dessa aktier blev inlåsta fram till tisdagen den 9 april, vilket innebar att de satt fast i en fallande aktie utan möjlighet att sälja. När så lock-upen gick ut var det bara ett par dagar fram tills att bolaget skulle lämna en uppdatering kring borrningarna i Etiopien, specifikt brunnen Sabisa-1. Jag gissar att många av de som köpte i nyemissionen satt och hoppades på en positiv update runt Sabisa för att väcka liv i aktien. När bolaget så meddelade om geologiska svårigheter (borrhålet hade kollapsat och ny sidetrack var nödvändig) och 1,5 månaders försening började aktien falla. Ett rejält fall i råvarupriserna som började i guldet men spred sig till oljan tvingade fram säljare i många råvarubolag. AOI föll ner under gamla bottnar runt 41 och utlöste en teknisk säljsignal i en redan nervös situation. Stopplossar utlöste nya stopplossar. Aktien föll handlöst med 20% under fyra handelsdagar. ...

Jag har som ni kanske vet varnat för Africa Oil under en längre tid. De bekräftade fynden i Kenya (Ngamia och Twiga), samt liknande strukturer i “the southern string of pearls” kan värderas till 20-30 kronor per aktie beroende på antaganden. När aktien handlade till 50 kronor efter Twiga-resultaten betalade marknaden alltså cirka 100% premie för potentialen i AOIs licenser jämfört med kärnsubstansen. Sådana förväntningar kräver ett positivt nyhetsflöde, vilket Africa Oil inte har kunnat leverera. ...

De senaste 3-4 åren har Aerocrine varit i patenttvister med amerikanska Apieron, tyska FILT och belgiska Medisoft. Under dessa år har Aerocrine spenderat uppskattningsvis 70-80 miljoner kronor på att försvara sina patent. Enbart under 2012 uppgick de juridiska kostnaderna till nästan 18 miljoner kronor. Tvisterna har förutom de ökade kostnaderna tidvis inneburit en belastning på organisationen. Efter dagens uppgörelse kan de juridiska kostnaderna minska framöver samtidigt som energin kan läggas på den pågående expansionen och marknadsföringen av FENO. ...

- Inom 3-6 veckor kommer resultaten av en ny seismikstudie runt det senaste fyndet i block 4, brunn 4 att presenteras. Magnus lät klart förhoppningsfull och kallade fyndet “betydande”. Han hoppades även att området runt detta fynd skulle innehålla mer olja och att detta kluster skulle växa till ett nytt oljefält. Om seismiken är uppmuntrande kommer arbetet under 2013 koncentreras på denna del av licensen. Fyndet i höstas i block 3 var lite av en besvikelse så här långt, bolaget fick ju bara addera runt 400,000 fat till reserverna från detta fynd. Men bolaget har förhoppningar om att fyndet kan växa i storlek och kommer antagligen göra ytterligare en borrning intill det konstaterade fyndet. ...

Caset i korthet; Två stora risker har undanröjts under våren. I januari meddelades “negativa resultat” för Anyara i njurcancer. De flesta analytiker trodde inte på Anyara eftersom Active gick direkt från fas I till fas II/III. Men även om topline-resultaten inte visade på signifikant effekt för Anyara så visade en subgruppanalys att läkemedlet har effekt för personer som har låga eller normala värden av en viss biomarkör, kallad IL-6. Active jobbar nu med registreringsmyndigheterna för att gå vidare med en ny studie specifikt med denna patientgrupp som mål. ...

Intäktsdrivarna Aerocrine har i nuläget drygt 30 egna säljare och har kommunicerat att den egna säljorganisationen i USA ska uppgå till 40-50 personer. Dessa säljare ska bearbeta specialistläkarna, vilka uppgår till drygt 12,000 stycken. I framtiden är det även tänkt att FENO ska säljas till allmänläkare, men denna grupp består av cirka 70,000 läkare och kommer bearbetas via en eller flera partners/distributörer. I dagsläget är penetrationen i specialistläkargruppen 17% i USA. Den installerade basen är således cirka 2000 instrument. Med 40-50 egna säljare och ett antagande om att varje säljare lyckas sälja 3 instrument i månaden ökar den installerade basen med cirka 1500 instrument per år. Om varje säljare istället lyckas sälja 4 instrument i månaden växer den installerade basen med drygt 2000 instrument per år. ...

Först till det negativa med gårdagens informationsmöte; I den reservrapport som Tethys Oil räknar med att släppa nästa vecka väntas de sannolika reserverna vara i linje med C2-reserverna som publicerades i mitten av 2012. Detta är en besvikelse eftersom jag trodde att fyndet i block 4 som gjordes i höstas (brunn 3, icke att blandas ihop med brunn 4 som offentliggjordes igår), skulle medföra en ökning av reserverna med ett par miljoner fat, motsvarade 5-6 kronor i värde. Jag fick chansen att fråga VD Magnus Nordin om anledningen till detta och svaret blev lite kryptiskt att “reservrapporter lever lite sitt eget liv och uppdateras i takt med att ny data erhålls”. Jag tycker man kan göra tre olika tolkningar av detta ...