labull

Biotech = Biotäck? Forskningsbolag är digital materia. Vid slutet av dagen så antingen lyckas bolagets läkemedelsutveckling, eller så misslyckas den. Etta eller nolla. Om man som investerare ska ge sig in i så pass riskabla bolag bör man 1) antingen ha en stor portfölj av många forskningsbolag så att besvikelser i ett bolag kan kompenseras av framgångar i ett annat, 2) äga en specialistfond, varvid man åstadkommer nyss nämnda diversifiering, 3) lägga en liten del av portföljen i enskilda aktier, införstådd med risken att aktien faktiskt kan gå till noll. ...

Tillbakablick på 2018 Surgical Science har som mål att växa kärnverksamheten 15-20% per år över tid. Tillväxten under 2018 landade på 15%, en acceleration från 2017 då bolaget växte 12%. Den förbättrade tillväxten beror i stor utsträckning på att man kommit igång i USA igen efter att ha saknat säljare på denna marknad under 2017. I bokslutet redogjorde bolaget för första gången för försäljningen per region och siffrorna visar att försäljningen i Nord- och Sydamerika mer än fördubblades under 2018. Den Nordamerikanska marknaden är generellt sett världens största för medicinteknisk utrustning, varför potentialen här är mycket stor. Endast 15% av försäljningen 2018 kom från Nord- och Sydamerika, en siffra som över tid bör kunna stiga rejält. ...

Eftersom vinsttillväxt driver aktiekurser har grunden i min investeringsstrategi alltid varit att investera i mindre tillväxtbolag med hög skalbarhet. Genom att försöka hitta dessa bolag tidigt vid inflektionspunkten då resultatet börjar växa snabbare än intäkterna kan man få multipelexpansion (uppvärdering som överstiger vinsttillväxten). Hittar man bolagen när de är små är dessutom det institutionella ägandet litet, men om analysen är rätt och tillväxten fortsätter kommer bolaget tids nog nå en storlek där fonder börjar köpa. Inträdet av microcapfonder på börsen har gjort att gränsen inte är lika tydlig som tidigare, men jag tycker en sweetspot är att hitta bolag med runt 1 miljard i börsvärde. När fonderna kliver in får man ytterligare multipelexpansion. ...

Bakgrund till mitt intresse för Surgical Science Normalt sett intresserar jag mig inte för bolag med så små börsvärden som i Surgical Science. Låt mig därför börja med att förklara varför bolaget dök upp på min radar. I en tidigare karriär som aktiemäklare på Lehman Brothers kom jag i kontakt med ett synnerligen spännande bolag år 2000. Jag hade nöjet att “valla runt” ledningen för Intuitive Surgical i ett antal investerarmöten. Bolaget skulle börsnoteras på Nasdaq (tickerkod ISRG) och sökte expansionskapital. Intuitive Surgical hade utvecklat en kirurgisk robot vid namn da Vinci som skulle revolutionera kirurgiska ingrepp. Tekniken var fascinerande; kirurgen styr en robot, vars pyttesmå gripklor imiterar kirurgens handrörelser inne i patienten. Fördelarna med robotassisterad kirurgi var många; mindre ingrepp rent fysiskt, bättre precision, mindre risk för oönskade darrningar, bättre ergonomi för kirurgen etc. ...

Utgångspunkten i min investeringsmetod är följande: Värdet på en aktie bestäms av framtida kassaflöden (eller förenklat vinster). Om de framtida kassaflödena växer, ökar värdet på aktien. De två huvudsakliga drivarna för uthålligt växande kassaflöden är stark tillväxt och stigande marginaler. Av det följer att man bör leta skalbara bolag med hög strukturell (icke-cyklisk) tillväxt, vilket är den röda tråden i alla mina investeringar. Med det som utgångspunkt har jag definierat tre grupper av investeringscase. ...

Sedan den senaste uppdateringen har det svajat i många småbolag. Det är svårt att peka på orsaken till småbolagens underperformance under höst och tidig vinter. Kanske är det oro för svagare börs 2018 som gör att många söker sig bort från illikvida tillgångsslag? Boprisnedgången i Sverige har kanske haft en avkylande effekt på riskaptiten och värderingarna generellt. En strid ström av småbolag till börsen dränerar en hel del kapital. Riskaptit och flöden kommer och går, det är saker som är för svåra att ha en åsikt om. Mitt fokus är istället som alltid att hitta bolag som har egna drivkrafter för tillväxt och vinstförbättringar, gärna med hög teknikhöjd, återkommande intäkter, höga bruttomarginaler. Många av de bolag jag följer och äger har visat ett positivt nyhetsflöde sedan senaste uppdatering men ändå dragits med ner. Tänker kanske framförallt på GomSpace, Scandidos men även Xvivo. Portföljen har fallit nästan 10% sedan sist och är nu upp 63% sedan årsskiftet. ...

An incredible transformation 18 months ago when I visited GomSpace for the first time, the company was crammed into Novi Science Park with a handful of other companies of similar size, employing 35 people at the time. GomSpace’s production area was roughly 50 sqm, with a handful of desks available for assembly. IT systems were appropriate for a small scale business. Fast-forward to today, GomSpace has undergone major transformation. The company has moved to a 6.500 sqm facility, has opened subsidiaries in Singapore and the US, is well into the process of implementing an ERP system and has grown the workforce to 148 employees. ...

Den fundamentala portföljen innehåller som tidigare GomSpace, Cinnober, SyntheticMR och Xvivo. Nytillskott är Scandidos, Kambi, Storytel samt ett än så länge hemligt innehav. Den spekulativa portföljen innehåller fortfarande PledPharma. Werlabs lär bli en långliggare i den onoterade portföljen. Probi fick silkessnöret efter Q2-rapporten, som visade på problem med lageruppbyggnad i USA. GomSpace (127,25 kronor) Det lilla satellitbolaget från Ålborg är inte så litet längre. Aktien har stigit 1000% sedan börsnoteringen och min första tenbagger är ett faktum. Uppvärderingen kan tyckas väl tilltagen på kort sikt men som jag beskrev i nedanstående blogg finns fundamentala anledningar till utvecklingen.. ...

Kort recap Sommaren 2016 tog GomSpace steget in på börsen via en mindre lyckad IPO. Bolaget lyckades inte resa de 125 miljoner kronorna som söktes och garanter (inklusive undertecknad) fick kliva in, samtidigt som emissionen skars ner till 100 miljoner kronor. Aktien började handla på 8 kronor, 30% under teckningskurs. Anledningarna till den skakiga starten var flera; - När GomSpace börsnoterades fanns inga jämförelsebara bolag på börsen. Förståelsen och intresset för rymden som investeringstema var obefintlig. ...

Det långsiktiga caset för probiotika ändras naturligtvis inte av en kvartalsrapport. Men dagens rapport ledde till betydligt fler frågor än svar så jag tog en stoploss och inväntar bättre klarhet i och förståelse för vad som händer. Lista över saker jag inte förstår: Bolaget skyller den svaga rapporten på lagerneddragningar i USA, troligtvis hos den stora kunden Nature’s Bounty. Samtidigt säger man att den underliggande efterfrågan är 30%. Hur hänger detta ihop? Antingen var Q4 2016 och Q1 2017 mer dopade av lageruppbyggnad än man tidigare sagt eller så måste produkterna sälja sämre. Lagerproblemen ska dessutom fortsätta i H2. Den organiska tillväxten i Q2 var runt 8%, men valutajusterat snarare 4-5%. Men då är ju Ipsen inne i en produktutrullning som borde hjälpt siffrorna mer. Bruttomarginalen föll 680 bps mellan Q1 och Q2, en enorm rörelse. Är bruttomarginalen så mycket sämre på försäljningen till Ipsen eller vad händer här? Bolaget skyller på högre tillverkningskostnader i den amerikanska verksamheten men varför syntes inte det i Q4/Q1 när tillväxten drevs av lageruppbyggnad i USA? Ebitmarginalen föll 1200 bps mellan Q1 och Q2 också enormt. Goodwillavskrivningarna på Nutraceutix som började i Q2 stod för cirka halva försämringen, lägre bruttomarginaler andra halvan. Jag har tidigare räknat med ett EPS på runt 15-17 kronor för 2017 och argumenterat för att Probi bör kunna handla i linje med andra snabbväxande life sciencebolag på runt PE 35-45x för 2017. Detta EPS-intervall måste dock justeras ner rejält efter dagens rapport och om även Q3 drabbas av lageruppbyggnad som bolaget guidar, dollarförsvagningen fortsätter och kampanjer uteblir i USA i Q4 så kan EPS bli så lågt som 11 kronor på helåret. Min bästa gissning är dock att vi hamnar runt 12.50. Multiplarna på tillväxtbolag har varit under stark press under sommaren, med rejäla ras i såväl RaySearch, Biogaia, Boule och CellaVision. Med den osäkerhet som råder runt Probi kommande 2 kvartal anser jag inte att PE 36x är tillräckligt attraktivt och sålde därför mina Probi på runt 450 i snitt idag. ...