labull

Fokus i denna blogg blir på de tre bolagen som jag skrivit mest om historiskt, ArcticZymes, Surgical Science och SyntheticMR. AZT och SUS är fortsatt stora positioner (~20%) medan SyntheticMR har fallit så kraftigt i värde att det nu utgör en liten del av min portfölj, cirka 5% efter den pågående nyemissionen. ArcticZymes Jag köpte mina första aktier i AZT i april 2020 när bolaget rapporterade en fenomenal Q1 med 135% tillväxt och 54% EBIT-marginal. Med bruttomarginaler på nära 100% och starka långsiktiga drivkrafter tickade caset alla boxar för min strategi. ...

Efter 2 år med kraftigt negativ avkastning har jag funderat en del på min strategi, som ju i över ett decennium varit att äga mindre (börsvärde <10 mrd), lönsamma och skalbara bolag (höga bruttomarginaler) med hög teknikhöjd/vallgrav och med starka strukturella drivkrafter för uthållig tillväxt, främst inom hälsovård. Tjusningen med bolag som passar in på denna beskrivning är att 1) vinsttillväxten blir hög och ”ocyklisk”, 2) kassaflödet är ofta starkt, 3) multipelexpansion sker när bolagen blir större och lockar fler och större investerare. ...

Flisan och bjälken För snart 1,5 år sedan skrev jag en blogg om “Bubblan ingen vill spräcka” där jag siktade in mig på den stora och uppenbara bubbla jag såg i Cleantech, aktier med hållbarhetsstämpel. Jag drog paralleller mellan hur oerhört värderingsokänslig marknaden var när det gällde denna sektor och hur det såg ut i IT-bubblan som jag mindes från mitt första jobb på Lehman Brothers. Och så långt var det ju rätt; det är svårt att hitta en aktie med hållbarhetsstämpel som inte är halverad eller mer sedan dess. ...

IT-bubblan Jag var med för 20 år sedan när IT bubblan svällde och smällde. Mitt första jobb efter Handels var som aktiemäklare på Lehman Brothers. Efter ett inledande traineeprogram i New York på sensommaren 1999 blev jag stationerad i London, med uppgift att mäkla amerikanska aktier till nordiska institutioner. Jag blev kastad rätt in i sista kapitlet på en galen haussemarknad där ALLT som andades Internet, Telecom, Mobilt, WAP, Fiber, Hosting steg hundratals, om inte tusentals procent. Lehman Brothers var en stor bank och börsnoterade och skaffade kapital åt mängder med bolag som inte finns kvar idag. Digital Island, Exodus, Razorfish, Worldcom, Lucent, Scient, VA Linux…. Listan kan göras oändligt lång. ...

Långsiktighet vs kortsiktighet Innan jag går in på betydelsen av snabbhet vil jag börja med att definiera vad orden långsiktig och kortsiktig betyder för mig. Långsiktighet är ett ledord för de flesta fonder och institutionella investerare. Att vara långsiktig innebär exempelvis att man tar ägaransvar och stöttar de bolag man investerar i över tid. Detta är viktigt för stora ägare och tunga institutioner som exempelvis våra AP-fonder. Att vara långsiktig kan också innebära att man har gjort en djupare analys och förväntar sig att ett scenario spelas ut över tid. För att skörda frukten av analysarbetet krävs tålamod att vänta på att verkligheten utvecklas i enlighet med analysen. Det är väldigt belönande att se när något man själv har tänkt på långt tidigare blir allmängods och upptäcks av finansmarknaderna. ...

Vikten av conviction Ett bra uttryck som sammanfattar första halvåret 2020 är ”Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered”. Uttrycket innebär att man kan tjäna pengar både som optimist och pessimist, men utan conviction blir man lätt ett offer för marknadens volatilitet och förlorar pengar (”blir slaktad”). Conviction är grundläggande i allt jag gör. För att uppnå en hög nivå av conviction använder jag mig av en stockpicking-strategi. Min portfölj består sällan av mer än 10 aktier och ofta väger de tre-fyra största innehaven mycket tungt, 60-70%. Jag nördar ner mig i mina portföljbolag och målet är att kunna dem bäst. Metoden har varit mycket framgångsrik och under 2010-talet hittade jag flera stora vinnare tidigt, exempelvis CellaVision, Vitrolife, Storytel, Fortnox, Sedana och Surgical Science. ...

I tisdags blev det känt att Karolinska ämnar testa CP-behandling. Samma dag pressmeddelade Glycorex att ett “europeiskt sjukhus” beställt bolagets nya produkt för framställning av universell plasma (UBP). Produkten ska användas i ett Covid-19 projekt. Ett osannolikt sammanträffande? https://news.ki.se/green-light-for-trial-study-on-using-blood-plasma-from-recovered-covid-19-patients?_ga=2.115405391.815899973.1585904906-868295285.1585904906 Enligt KI ska 30 patienter behandlas med CP, därefter ska metoden utvärderas. Med tanke på tillväxten i antalet smittade i Sverige bör patientrekrytering gå väldigt fort. Att stoppa sjukdomen är hela världens fokus. Vi pratar nog veckor snarare än månader innan vi vet svaret. ...

Inledning Jag har skrivit om Surgical Science tidigare. Istället för att upprepa en massa bakgrundsinformation om bolaget länkar jag till dessa här; https://www.redeye.se/arena/posts/surgical-science-virtual-sanity https://www.redeye.se/arena/posts/surgical-science-uppfoeljning Man kan konstatera att utfallet har avvikit från mina antaganden på några punkter. Educational Products har vuxit sämre än jag hoppades, särskilt 2019 då tillväxten var nära noll pga ett synnerligen svagt Q4. OEM-intäkterna i “gamla SUS” har kommit igång ungefär som väntat drivet av CMRs lansering men inga nya samarbeten har avtalats ännu. Bolaget har dock “stora förhoppningar” att pågående diskussioner kommer leda till avtal under 2020. Förvärvsdelen av caset som jag lyfte fram i bloggen för exakt ett år sedan har varit den stora värdedrivaren. Förvärvet av Sense Graphics tickade alla fem boxar jag listade då; multipelarbitrage, kompletterande förvärv, kritisk massa, synergier och breddat institutionellt ägande. Förvärvet av Sense Graphics måste klassas som ett av de mest lyckade förvärven på börsen det senaste decenniet. Enligt mina beräkningar skapades omedelbart minst 1 miljard i aktieägarvärde, eller 200 kronor per aktie iochmed köpet. SUS har fortsatt stort fokus på att hitta ytterligare förvärv; branschen är fragmenterad och SUS har en mycket bra position som ett renodlat simuleringsbolag med en börsnoterad valuta som kan användas. Det är osannolikt att kommande affärer är lika bra som Sense Graphics men över kommande 1-3 år har man sannolikt slagit till igen och skapat ytterligare betydande värde. ...

Om vikten av att hålla huvudet kallt och fokusera på sin edge När jag skrev sammanfattningen för 2018 i december förra året var stämningen på börsen smått apokalyptisk. Börsen var i ett rejält “risk-off mode” med stora nedgångar i tech, tillväxt och småbolag. Jag avslutade min blogg med följande formulering: “Även om utsikterna för 2019 ser ganska mörka ut i nuläget med inbromsande konjunktur, handelskrig, hög skuldsättning och ett svajande EU som främsta orosmoln, så tror jag det finns goda chanser till positiv avkastning med en stockpickingstrategi. Jag har viss beredskap för sämre tider men har aldrig tyckt att min edge i aktiemarknaden var att calla riktningen. Min kassaposition har pendlat mellan 10% och 30% under 2018 men jag har under hösten allokerat mer pengar till börsen i takt med att kurserna fallit i exempelvis SyntheticMR och Fortnox. Bolag som drivs av strukturella drivkrafter bör kunna öka i värde även med en sämre riskaptit och marknaden har sågat ner vissa aktier för hårt tror jag.” ...

Min börsbiografi i ett nötskal Mitt börsintresse går tillbaka till slutet av 1990-talet. Jag började handla med aktier under högskoletiden, fortsatte efter examen till London som aktiemäklare på Lehman Brothers och UBS i 6 år men kände att jag ville jobba med eget risktagande snarare än att vara rådgivare åt andra. När jag flyttade hem 2005 hade jag ett begränsat kapital och började med daytrading. Det gick tillräckligt bra för att kunna bygga upp ett tillräckligt kapital och byta strategi till att jobba med investeringar. De senaste 7-8 åren har investeringar kommit att bli mitt absoluta fokus. ...