itrader

I fredags kom den väntade nyheten att Stockmann genomför en nyemission. I vanlig ordning är det en liten emission som korrigerar den svaga balansen, men som tyvärr inte förstärker den rejält. Stockmann har nettoskulder på 735 Meuro och denna emission drar in ca 140 Meuro (brutto). Således når de sina målsättningar angående balansen, men de får fortfarande bara en soliditet på ca 40 % vilket inte kan anses speciellt starkt. Självklart är denna emission ändå positiv för bolaget. Storägaren HTT Holdings (Hartwall-släkten) får en extra bonus då de först får teckna aktier för 96 Meuro (á 17,00) medan alla övriga aktieägare (och HTT) får teckna för sammanlagt 44,9 Meuro (á 12,00). De stärker därmed sitt grepp ytterligare. Aktieägare kommer att få en teckningsrätt per aktie och det kommer att krävas 18 TR för att teckna en ny aktie. Den som tänker köpa Stockmann för att teckna billigare i emissionen är redan för sent ute. Avstämningsdagen är redan 19.8.2009, vilket innebar att TR avskiljdes redan i fredags. ...

Då var det åter dags för en genomgång av mina favoritbolag. Den här gången från 20/5 tills 14/8. Jag gör en förändring, Getinge faller bort. Aktiens kursutveckling ingår dock i min jämförelse denna gång och kursen steg 8,5 % under perioden. Orsaken till att Getinge faller ur portföljen är att den organiska tillväxt har minskat kraftigt, varvid den totala tillväxten främst beror på förvärv. Med den svaga balansen lär det blir mycket svårt att upprätthålla detta de kommande åren. Givetvis har kursen kanske redan kompenserat för detta, men jag vill undvika bolag med svaga balanser denna höst. Jag siktar på att ta in en “ultracyklisk” aktie istället för Getinge, men har tyvärr lite svårt att se grunden för den senaste tidens börsuppgång. Därför håller jag mig lugn till Q3-rapporterna… ...

Jag har haft en riktigt skön semester och fullständigt dragit ur stöpseln (elkontakten) till finansmarknaden. Min skärgårdstillvaro har bestått av båtfärder, fiske och stugboende. Att vara utan epost, mobiltelefon och tv är en skön kontrast till min vardag och något som rekommenderas alla som tänker bli långvariga i den här branschen. Dessutom kanske jag borde ta semester oftare eftersom börsutvecklingen har varit synnerligen gynnsam den senaste månaden! Å andra sidan har den korrelationen låg sannolikhet, eftersom jag ifjol tog en vecka ledigt andra veckan i oktober… ...

Nokias omsättning minskade under Q2 med 24,6 % till 9,9 miljarder euro (YoY) samtidigt som nettoresultatet sjönk 65,5 % till 287 Meuro (EPS 0,10). Nokia fintar lite genom att presentera ett “non-IFRS” resultat som blir motsvarande 524 Meuro (EPS 0,15)! Hursomhelst var resultatet ändå helt ok, ingen hade väntat sig stordåd under Q2. Marknadsandelen ökade något (QoQ) till 38 % och Nokia är fortfarande överlägset största mobiltelefontillverkare. Vad som fick kursen på fall var prognosen där de lite överraskande sänkte tre viktiga punkter: - Nokia talade tidigare om ökad marknadsandel i år => nu ska den vara oförändrad, vilket i klartext innebär ett riktigt svagt H2! - Nokia menade tidigare att marginalen skulle öka i år=> nu ska den vara på samma nivå som H1. - Nokia menade tidigare NSN skulle bibehålla marknadsandelen => nu kommer den att minska något. ...

Igår eftermiddag kablades det ut att M-real säljer sin Uruguay-verksamhet till UPM-Kymmene. Säljer är väl egentligen att ta i för det är en ganska komplicerad historia. M-real överför verksamheten (inkl skulder) till UPM, som betalar genom att ge 90 Meuro kontant och dessutom minska sin ägarandel i Metsä-Bottnia, en andel som Metsäliitto (M-reals huvudägare) ska ta över. UPM minskar Metsäbottnia-ägandet från 57 % till 17 %. Hängde ni med? Det här har alltså mer karaktären av en organisationsförändring inom den finska skogsindustrin än ett förvärv. Kanske det här är början på en större konsolidering inom sektorn? ...

Getinge hade en ok rapport! Omsättningen under Q2 ökade 24,4 % (YoY) till 5,5 Mrd SEK vilket i första hand förklaras av företagsförvärv. Organiskt minskade faktiskt omsättningen 2,9 % vilket är värt att notera! Nettoresultatet ökade 22,4 % till 333 Mkr och det är i slutändan det viktiga. Balansen är riktigt svag och det är enbart tack vare den stabila verksamheten som kan acceptera en soliditet på 29,4 % och en gearing på 160 %. Balansen har dock stärkts en aning sedan Q1. Jag gillar Getinge främst för deras tillväxt och lönsamhet, varvid jag kan ha överseende med balansen. Tillväxten verkar dock sakta in vilket märks i prognosen på att de ska växa med 15 % i år. De har växt med 33 % första halvåret och då inser man att H2 kommer att bli tungt, även om de skönjer “en viss optimism om en förestående vändning i USA”. Detta känns mest som en from förhoppning och det brukar sällan vara en framgångsrik strategi… ...

Det var inte bara solen som stekte på fredagseftermiddagen, vi fick även se mitt favoritbolag F-secure meddela att de spenderar 27,5 Meuro på att köpa det franska bolaget Steek SA. Om förvärvet blir lyckat (?) kan F-secure få betala ytterligare 2,5 Meuro. Efter att man gråtit ut över den försvagade balansen så kunde man konstatera att gearingen som var -184 % Q1 på grund av detta förvärv antagligen försvagas till -105 %. Det är fortfarande är starkt! Kassaflödet har legat på +3 Meuro per kvartal och om det håller ytterligare 2,5 år är Steek SA betalt. ...

Jag har sett en del ekonomiska grafer i mitt korta liv, men Paul Krugman visade nog en som täcker mest tid - 3000 år! Den beskriver inkomst per capita under 3000 år och bevisar det tuffa livet enligt Malthus - den s.k. Malthusiska fällan vilken går ut på att produktivitetsökningarna och de teknologiska framstegen inte har någon som helst inverkan på inkomsten! I modern tid har vi dock konstaterat att Malthus hade fel, men som Krugman påpekar han hade rätt för de första 2800 åren, men sedan 1800-talet har han haft fel! Varför det? ...

Man har knappt hunnit smälta Q1-rapporterna innan det är dags för ny rapportsäsong. Personligen kommer jag att spendera den säsongen bland öar och skär med mycket begränsad tillgång till Internet. Räkna inte med dagliga blogginlägg förrän i augusti. Här kommer iallafall några reflektioner innan rapporterna: Mycket få vinstvarningar hittills, vilket kan få en att tro att situationen är bra i företagen! Å andra sidan vad skulle bolagen vinstvarna på? Många gav ju inte ens en prognos i april, så det vore väl snarare konkurshotet som skulle föranleda ett pressmeddelande? “Överraskande bra” väntar man nog med att säga till rapportdagen… Prognosernas vara eller icke-varande? Q1 uteblev de som sagt, de bolag som vågar antyda en riktning nu kan bli rikligt belönade - förstås beroende på riktningen! Det är ingen vågad gissning att dessa eventuella få uttalanden kommer att ha större effekt än de rapporterade siffrorna (förlusterna?). Show me the money! Vilka bolag klarar av att tjäna pengar nu? Dessa ska man ta fasta på och hålla i tills barnbarnen ärver dem! Show me growth! De bolag som växer nu ska man ta fasta på och hålla i tills barnbarnen ärver dem! Växer organiskt skulle jag vilja tillägga. Vad blir det av valutaeffekten? Det var förstås inget bolag som medgav det, men resultaten i svenska bolag fick otrolig draghjälp av den försvagade SEK-kursen under Q1. Får vi se samma effekt nu? Å andra sidan kanske det redan är inprisat. Stockholmsbörsen är +18 % från årsskiftet, Helsingforsbörsen +1,7 %… Moment 22-läge på börsen. Volymerna är patetiskt låga - Bespoke talade om -54 % från normal handel. Det känns som om alla väntar på att få något som helst tecken på vart ekonomin är på väg! Ofta när man väntar på att börsen ska bestämma sig så blir man omsprungen av fårskocken innan man hinner agera! Nu vet man ju aldrig om fårskocken springer upp eller ned för berget… Cost-benefit => risk-reward: Om man ska göra någon form av aggregerad analys så har jag känslan av att möjligheterna överväger riskerna just nu! De positiva signalerna kommer från konsumentförtroende, inköpschefer och diverse ledande indikatorer. De negativa signalerna kommer från ekonomer, BNP-siffror och arbetslöshet dvs sådan som anses vara eftersläpande faktorer. Frågan just nu är inte var man ser tecknen, utan huruvida man kan lita på dem? Vissa talar om en “ny form av lågkonjunktur” där gamla mallar inte gäller längre. Det kan visserligen stämma, men alltid när folk är övertygade om nya sammanhang så brukar de vara ett tecken på status quo. Vi minns klassiker som “nya ekonomin” och “superkonjunkturen” inom verkstadssektorn… men den här gången kanske det verkligen är annorlunda? Bankerna har debatterats flitigt. Jag tror nog tyvärr att vi inte kommer att bli speciellt klokare efter denna kvartalsrapport. “Allt är bra och inga större kreditförluster” kommer att vara den offentliga sanningen. Däremot kommer nog frågorna på presskonferensen att vara tuffa. Undrar om FI är lika tuffa? Positiva tecken - dags för mythbusters? Outokumpu, ArcellorMittal och Stenvalls trä. Alla har aviserat ökad efterfrågan och de två förstnämnda startar upp produktion tidigare än väntat. Det sistnämnda är ett lokalt norrländsk företag som enligt insatta källor brukar ha stenkoll på konjunkturerna. De har nu köpt virke för 100 miljoner kr… Om två månader vet vi (kanske) huruvida dessa indikationer var sanning eller myt?

Handelsbankens VD Pär Boman hade en intressant synvinkel i gårdagens va.se. Han menar att vi redan ser tendenser till att mota nästa finanskris med en ny uppsättning regler, ovanpå de gamla! Det kommer att ge oss precis samma problem som idag, eftersom nuvarande finanskris inte uppstod p.g.a för lite information - snarare av för mycket! Han berättade en slående anekdot där han själv beställde all dokumentation kring en subprimeobligation och fått det per fax! Prospektet var på 1300 sidor + några appendix! Han läste igenom allt och konstaterade att alla risker fanns noggrant beskrivna och att detta absolut inte var något för försiktiga Handelsbanken - inte ens med de furstligt beräknade räntorna… ...